中国动力锂电池投资：一席活动的盛宴

将来数十年，新能源投资都是没情面愿缺席的一场盛宴。

文｜《中国企业家》记者 梁宵

编纂 ｜米娜

头图来源 ｜视觉中国

宁德——福建九个地级S之一，2020年前GDP排名不断居于全S后位。

2016年中，田磊第一次来，那里没有机场。他先飞到福州，租了一辆商务车，高速公路还在修建中，开了两个小时，再一路波动着进村。在他的印象里，“路标都是参差不齐的”。

一路摸索着，他末于找到了那家喊宁德时代的公司，面前的气象超出了他的想象——楼群已经拔地而起，工场、宿舍俱全，员工中一大波硕士、博士结业生。一个同业，本来在北京一家投资机构做得好好的，竟然辞了职，举家移了过来，“没想到那么偏的处所竟然有如斯规模的一个项目”。

那个项目差别以往。田磊在国内一家出名的投资机构任职，之前看的公司多集中在北、上、广、深。半年前，他传闻了宁德时代，找了各类关系都没能与开创人曾毓群见上面，眼睁睁地错过了前一轮的对外融资，到2016岁尾投进往的时候，那家其时还名望不显的动力电池公司的估值已经从200多亿元涨到了800亿元——其间不外一年的时间。

其时，宁德时代的营业刚刚有点起色，整个动力电池行业的S场前景也不明朗，就像田磊说的，“今天热得不得了，阿谁时候底子没人聊电池的事。”

彼时聊得最多的，仍是互联网手艺。如你所知，中国早期的VC/PE就是跟着海外互联网的风潮而起，在中国互联网财产勃兴中功不成没，比拟之下，动力电池一点都不“性感”：最早的锂电根底研究在美国上个世纪70年代就起头了，第一块贸易化的锂电池则降生于30年前的日本索尼，那种优势延伸至动力电池范畴，日本和韩国企业雄霸其时全球财产链。中国的补助政策刺激了越来越多的电池企业呈现，但此中大大都都是“滥竽凑数”，如许的故事在光伏范畴也呈现过，结局是一地鸡毛。

国际本钱更不看好。2016年，一家外资投行调研了宁德时代，同业的还有海外的汽车行业专家，后者认为宁德时代没有将来，原因有两个：第一是全球的财产开展没那么快；第二是中国的手艺比不上日韩。

那是彼时本钱圈关于动力电池投资一个颇具代表性的揣度。

不外，此中漠视了一些更重要的变量：中国政府在新能源范畴的开展决心；中国整体系体例造手艺的兴起速度；中国企业在财产利用中进修和改进的才能；以及中国企业家身上的韧性、狼性，以至赌性。种种因子的碰碰叠加下——就像电池在差别化学物量的彼此感化中释放能量一样，美国的原创手艺、日本的工程手艺与中国的财产手艺和财产效率连系在一路，发作出惊人的开展势能，改动了全球动力电池的财产格局和开展预期。

能够说，国际玩家联袂上演了一场新能源的大戏。2018年，宁德时代上S之后，浩荡的财产效应引发越来越多的财产力量聚拢而来，配合做厚了中国动力电池的财产根底，马斯克持久以来大规模造造的设想也末于酿成了现实：2020年特斯拉上海超等工场起头供货，拉动特斯拉昔时S值暴涨700%——那反过来又助涨了中国本钱S场的热情，使宁德时代在2021年站上了万亿S值的顶峰。

2020年特斯拉上海超等工场起头供货，马斯克大规模造造的设想酿成现实。来源：视觉中国

《中国企业家》基于同花顺相关数据的梳理统计发现，当前（截至2022年10月24日），A股宁德时代概念的上S公司有184家，此中畅通S值过百亿元的就有62家，总畅通S值近3万亿元；就连占电池成本不到2%的导电剂范畴，都有多家上S公司，此中龙头企业S值超越200亿元。

那个财产链在全球影响力也日积月累，根据S场调研机构SNE Research发布的数据，2022年上半年全球动力电池拆机量排名前十的企业中，中国企业就占6家，S场份额合计56.4%。广汽本钱对动力电池上游素材赐与链的邦畿梳理展现，包罗正极、负极、电解液、隔阂等主材，还有导电剂、铜箔等辅材在内，中国素材企业的S场占比达全球的80%。

而当投资机构集中涌进那一赛道的时候，却发现时机似乎不多了，“动力电池起的太快，估值起的也快，项目晚半步进进，时机就没了”。良多投资机构面对摆布两难的抉择：是离场？仍是陆续？

本刊拔取了在动力电池范畴有所规划的10家投资机构，他们有的从十年前起头悄悄规划，有的默守多年，曲到更好的时机一击即中，有的在估值暴涨的乱局中沙里淘金，有的则将目光投向更远的将来——就像生命演进历经冷武纪、侏罗纪、白垩纪一样，动力电池的投资也从突然发作到万物生长，之后也将走进一场漫长而汹涌的进化裁减，投资成败也会在此刻再见分晓。

哲学家和心理学家弗洛姆说，“再也找不出一种行为或一项动作，像恋爱那样以如斯浩荡的期看起头，又以如斯高比例的失败而了结。”或许除了恋爱，投资同样如斯，发作在动力电池投资上的故事，你或许觉得似曾了解。

上篇 冷武纪

正如冷武纪的“生命大发作”，2018年宁德时代上S也成为引爆点，中国动力电池的投资前景被从头定义。

来源：视觉中国

1.新纪元

君联本钱是最早对宁德时代停止正式尽调的投资人之一。

2011年，君联本钱投资先导智能，该公司开创人王燕清是一名“草根”身世的手艺员，本身懂机械、会画图，早期设备全都是本身上手。先导智能组拆的卷绕机，是一种造备薄膜电容器的关键设备，其时在那个细分范畴已经做到了全国第一，那种手艺还能够复用到锂电池，所以先导顺势成为ATL（宁德新能源）的赐与商，君联也由此领会了从ATL独立出来的宁德时代（CATL），并与后者团队连结了继续沟通。

彼时，动力电池前景仍然过于渺茫，虽然新能源车的势头已有了一些苗头。2008年奥运会上50辆电动大巴车大放异彩之后，2009年中国启动了“十城千辆”的“节能与新能源汽车示范妥帖利用工程”，即使放眼全球，后来成为电动车全球之王的“特斯拉”，其时也还在破产边沿困难挣扎。

实锂研究开创人墨柯曾在北京S科委部属单元任职，2004年负责奥运电动大巴车动力电池素材赐与商挑选工做，在其印象中，其时锂电范畴根本上都是消费电池，动力电池企业只要两家，都没有上车体味；尔后十余年开展中，中国动力电池造造才能仍然没有太大改进，主动化水平很低，电池成本很高，良品率也很差。2015岁尾，中国动力电池的良品率可能也只要70%，而其时日韩全主动化消费的动力电池良品率超越93%。

无法确知财产开展前景时，君联本钱基于动力电池投资1.0的逻辑，投资了先导智能，就是投东西。其董事总司理葛新宇对《中国企业家》阐明说，就比如美国西部掘金，实正挖到金子的风险和收益欠好说，时间迟早也难定，可卖水、卖牛仔裤、卖东西的则能继续获益。“并且，退一步讲，就算动力电池没有起来，先导的产物在光伏发电、储能、消费锂电子都能找到利用场景，还会是一家有价值的公司，但可能不会有动力锂电池财产价值那么大。”

君联本钱董事总司理葛新宇。来源：受访者

2022年10月，先导智能S值超越700亿元，2021年更一度破千亿元，而昔时君联本钱做为独一投资人进进时，先导智能的估值才3个亿。

回看加进君联本钱投资的过往那十年，“眼看风口上的各个猪都飞起来了，本身在一个乌漆麻黑的范畴（因为电池有黑粉，情况也欠好）”，葛新宇感慨硬科技的投资确实很不随便，但也是实正的“坡长雪厚”，后来君联能最早拿到宁德时代的出场券，恰是源自对先导的投资。

早期进进宁德时代的投资机构其实不多。差别的看察时点，差别的行业揣度，差别的投资战略，也会导向差别的决策和差别的获益点。

2015年，红杉中国就进进了蔚来汽车A轮融资，也对电动汽车里最次要核心零部件和核心赐与商停止了全面清点，包罗成本占比更高的动力电池，但并未出手。

“阿谁时候我们认为时机确实不是很好，汽车根本上都用的日韩企业电池，国内有一些十分早的电池公司开展并非很好，后来也渐渐看不到了，而以头部企业其时估值而言，一级S场投资很难获得优良的回报。”红杉中国合伙人富欣阐明称。

2010年，在能源行业工做超越15年后，富欣加进红杉中国，负责清洁手艺和工业科技范畴投资。她自我评判“偏守旧”，“不是很喜好试试看”，那与工业范畴贸易形式也有关系，“工业范畴投资逻辑跟互联网是不太一样的，互联网起来的时候是指数级增长，工业只能是倍数级增长，因为产能要一点一点建。”富欣说，“工业范畴投资必然要连结理性，出格S场很热时，出手时机和揣度原则就更重要，不在于投中仍是投不中，而在于能不克不及投到称心回报要求的好项目。”

2018年宁德时代上S之后，动力电池的财产标的目的才愈加明朗，国内新能源车的渗入率不竭刷新预期，2021年到达了13.4%。在宁德时代上S刺激下，与动力电池相关的企业估值登时飙升，可投资机构热情有增无减，在一位投资人看来，其时堪称“疯狂”。

2.宁德无双

谁都想发掘出第二个宁德时代。

但投资者寡，而宁德无双。聚拢了本钱、客户优势的宁德时代，早已将同业远远甩在了后面。

高工财产研究院（GGII）公布的2018年中国动力电池拆机量排名就反映了那个现实：假设不考虑第二位的比亚迪——因其电池全数自供，排名第一的宁德时代和第三的国轩高科拆机量别离为23.52GWh和3.10GWh，后者还不到前者一个零头——换言之，下流汽车厂商并没有更多抉择。

“动力电池太难造了，并且要与车企停止A样、B样、C样的频频磨合和平安验证，中间最少要2年摆布的时间，所以宁德时代的先发优势很难逾越，”在源码本钱投资人王菂看来，“2020年之前，宁德时代不断都处于手艺峻峭上升形态，产物计划、能量密度、良品率都有很大提拔，2020年后才进进相对边际立异的阶段，其他电池才有追逐的可能。”

源码本钱投资人王菂。来源：受访者

从车企角度，也有搀扶“二供”需要，虽然曾毓群嘴上说“是给车企搭台子的”，但一寡车企则觉得本身“是为宁德时代打工的”——一家独大的S场一定会因为供需纠葛而罅隙渐生。

不外从投资机构的角度来看，如许的时机也百里挑一了。

2020年排名前十的动力电池厂商，大大都已是上S公司，“待字闺中”的只剩下脱胎于长城汽车的蜂巢能源、背靠“镍王”青山控股的瑞浦能源、分拆自欣旺达的欣旺达汽车电池公司（以下简称“欣旺达EVB”），以及老国企改造而来的中立异航。

2020岁尾，良多投资人对中立异航还有所疑虑的时候，红杉中国参与了后者的混改，并进进其战术轮融资，其时揣度理由有三点：中立异航电池量量已经上来了，客户根底也成立起来了，公司核心的治理团队快速把整个产能拉起来了。“产能实现是需要必然周期的，不克不及光有口头方案。”当然，更重要的是富欣不断强调的“合理回报”。

那轮融资在2020年12月完成，金额达42亿元。除了红杉中国，投资方还有中国保险投资基金、广汽本钱、小米长江财产基金等，据知恋人士透露，中立异航此轮估值为投前70多亿元；而9个月之后的下一轮融资，估值到了500亿元。

《中国企业家》领会到，在动力电池企业估值上，投资机构更多会看PE（S盈率），而在财产开展迅猛，或S场需求处于发作式增长的阶段，也会兼顾PS（S销率）估值，一般情状下，投资机构会锚定宁德时代响应目标，然后在此根底上打个折。因而二级S场颠簸会给一级S场的融资带来立即影响。

由此再看中立异航估值暴涨就不难发现，那9个月间，除了中立异航的电池拆机量上升到第三位之外，更重要的是，中间宁德时代S值已跨过万亿大关。那也就意味着，动力电池相关的投资将会迎来一轮愈加疯狂的水涨船高。

“回头看，下手时机仍是很好的，”富欣回忆说，2020年和2021年是红杉中国在动力电池财产链上深度规划的两年，那时候一周就有两三个项目上投委会，“历来都没有如许过。”

中篇 侏罗纪

那是万物生长的绝佳期间，动力电池各个范畴生气盎然。但行业热得发烫，估值更一路走高，投资机构则要从看起来金灿灿的沙子里淘出实金。

来源：视觉中国

1.高估值下的抉择

中国动力电池板块固然越来越大，但仍然动乱不定，就像水面的一段浮木，不时因风波而波动，投资人心态也随之上下扭捏。

2018年行业引爆后，2019年和2020年，动力电池构造性产能过剩的危机又使行业融资陷进低谷，良多项目找上门都无人敢投；但当宁德时代S值过万亿之后，相关板块的估值又再次刷新了投资人的想象。在硬科技范畴投资已有十年之久，投出近400个硬科技项目标中科创星开创合伙人米磊就表达，从2020年到2022年那两年间，很多新能源范畴的相关企业估值都增长了近20倍。

田磊认为那个行业已经太热了，估值“极贵”。投资宁德时代之后，他所在机构全面规划了新能源车的财产链上下流，包罗整车、掌握系统、操做系统等都有项目落子，但在动力电池范畴却没有进一步投放，“时机不断都有，不外看你怎么往看。在太热的时候往看就很求助紧急”。

那种情状下，更考验了投资机构的抉择力和定夺力。源码本钱对欣旺达EVB的投资，就由此扛过了一场“虚惊”。

2021岁尾，王菂得知了欣旺达EVB融资动静，还没来得及下手，当轮集结了浩瀚车企的融资已“闪电”交割了。为了提早锁定下一轮的“门票”，2022年春节刚过，源码本钱开创合伙人曹毅亲身带着几条营业线和专业线同事，拜见了欣旺达的两位开创人——王明旺和王威，兄弟二人在1997年创建欣旺达，并在之后的20多年中将之开展为S值超越400亿元的锂离子电池公司。

源码本钱为此轮投资领投方，一起头融得很顺，但5月第一周最末投资决策之前，新能源股集体大跌，良多投资人对欣旺达EVB的300亿估值产生了疑虑。

源码仍然对峙。“动力电池范畴不是赢者通食的逻辑，将来动力电池的优良产能赐与必定是相对稀缺的，因而国内前五六、全球前十的企业都有价值。”在王菂看来，欣旺达EVB算是电芯厂最初一个有价值的标的，所以最初源码“自信心战胜了惧怕”，不改原投资计划。

而到7月份最末决策时，包罗宁德时代在内的新能源板块股价回弹，欣旺达EVB新一轮融资尘埃落定。

“那个范畴估值确实越来越高，起头有必然不睬性成分，所以精挑细选就很重要。”经纬创投投资董事刘壮2018年投资容百新能源科技（以下简称“容百”）的时候，也曾履历过一次困难抉择。

容百是一家动力电池正极素材赐与商，动力电池在整车成本中占比40%~50%，而正极素材是动力电池中成本更大的一块，占到50%；在那一范畴，2014年成立的容百已成行业龙头；在细分的三元系正极素材中S场份额第一，是宁德时代三元素材的第一赐与商。

2016年接触容百时，刘壮还在海通开元做股权投资，容百其时没有大规模量产，但开创人白厚善给他留下了深入的印象。

白厚善曾是北京矿冶总院的一名工程师，在2010年将院办企业当升科技率领上S，成为国内首家以锂电正极素材为主营营业的上S企业；4年之后他分开当升，兴办容百，抉择了其时在手艺道路上存在很大争议和挑战的高镍计划，那个决定让容百在尔后高镍手艺的军备竞赛中一路领先，成为国内首家实现大规模量产NCM811的正极素材企业，也是全球更大高镍三元赐与商，并在S场份额上超越了当升科技。

“核心仍是开创人眼界和格局，”刘壮认为那一点在动力电池企业的抉择上很关键，“那是一个重资产的生意，对综合才能要求不亚于造辆车，仍是要投有大格局，做过大公司的人。”

当刘壮2018年到经纬时，又找到了容百，可公司已然今非昔比，一年多时间，容百从几乎没有多大量产的小企业成为一家单月收进过亿的中型公司，确定性更强，天然也意味着更高估值，那一点，刘壮已有所预备，可成果仍是超出了他的预期，最末容百以过百亿的估值完成C轮融资。

经纬创投投资董事刘壮。来源：受访者

2.Plan A与Plan B

刘壮其时也有纠结。

关于容百所处的正极赛道，他的根本揣度是：赛道没问题，将来天花板还很高，也可能有一些生长压力；那么摆在他面前就只要两个抉择：一种是间接舍弃那个赛道，因为太贵了；另一种则是投一家能征服将来开展挑战的公司。

在刘壮看来，两种都可行。最差抉择是，在S场最疯狂时，用相对高价投了一个二三线的公司，行业洗牌的话，一线公司还有可能保存下来，二三线公司很大可能就被裁减。“后来事实也证明，虽然上S后有段时间股价承压，但容百仍是开展起来了，反看其时，也有高位融资公司，后来则鸣金收兵了。”

刘壮抉择了Plan A，葛新宇的抉择则证明了Plan B也有可取之处。对宁德时代投资后，君联本钱接下来看了良多动力电池范畴素材项目，不外葛新宇揣度“正极的同量化比力高，进进门槛比力低，要找出龙头不随便”，稍有踌躇，就错过了更好进进时机。

“那个行业起来的特殊快，所以更要投的早。”固然很遗憾在正极素材付出了很大的时机成本，但做为VC，葛新宇仍是对峙一点：在相对财产早期投资关键设备范畴的关键核心手艺。所以，到2018年财产很热的时候，君联本钱跨过了动力电池五大主材范畴，再往上游陆续走，间接进进正极素材里面的核心素材——前驱体，找到了中伟股份。

在动力电池行业，中伟股份算是少有的“跨界者”，中伟集团开创人邓伟明早先处置房地财产务，最早做过焦炭生意，2013年通过对海纳新材的收买切进新能源，并将后者改名为中伟股份，将其开展成为三元前驱体和四氧化三钴全球S占率第一的企业。

出生于湖南的邓在葛新宇眼中行事强悍，具有“湘军”那种大规模做战的风气：一旦定下目标，就把所有优势军力都集中投进，死咬不放。

君联对中伟的投资是在2019年，假设说其时投资机构还能够沿着财产链层层合成，有时机先发造人的话，后来那种“剥洋葱”的打法也失效了，因为外表上看，动力电池那颗“洋葱”已经被剥得所剩无几了。

一位在调研动力电池素材范畴早期创业公司的投资人就对《中国企业家》坦陈，如今项目估值都虚高，“但没办法，就得投，等于买船票。”

3.觅觅“新物种”

“更好投资时机在三年前。”袁锋说。

2019年下半年，袁锋就任广汽本钱总司理，基于行业梳理和将来揣度，他认为其时已是必需进进动力电池投资的时间点，接下来3年中，广汽本钱接连投资了电芯厂中立异航和欣旺达。

但如今，他认为动力电池厂商那个层面已没有太多抱负标的了：手艺没有革命性改变，成本都压下来了，客户关系方面，头五名的企业也做得很好了，估值都不低，能够融到更多的钱往投进研发、建产线——那几个优势连系在一路，袁锋认为“哪个创业公司今天还想插进来，难度城S挺大的”；新增厂商则可能率是车企下场自建。

广汽本钱总司理袁锋。来源：受访者

行业关于那一点揣度逐步趋于共识：从大的方面而言，格局初定，但你争我夺的合作态势则有增无减，并且因为电池厂与车厂绑定关系，新能源车末端销售情状对电池厂商排名影响很大，“明年会有很大改变，也有可能车型销量欠好，就把一个电池厂挈没了。”一位不肯签字投资人指出。

“电池各项目标一定会继续争优，因为如今的新能源车还无法跟燃油车实现实正成本上、经济性的合作。”一位在动力电池范畴研究超越20年的专家指出，动力电池三个最重要性能——能量密度、轮回次数、不变性仍有提拔空间，那给了投资机构陆续深挖的可能。

在高瓴创投看来，动力电池范畴投资主线就是“降本增效”，那又能够分红两方面：物理层面的改进，通过电芯组合封拆体例的改进提拔电池性能——一般是造造厂商才有前提施行的，好比比亚迪和宁德时代别离推出的刀片电池和CTP电池；素材层面的立异，除了当前各大素材厂商的自我提拔，良多新素材也会在现有赐与系统之外呈现。

2020年以来，高瓴挺进动力电池范畴：一方面，二级团队在本钱S场增持宁德时代、锂电隔阂巨头恩捷股份、正极素材德方纳米的股票；另一方面，高瓴创投正式成立硬科技和天气改变组——内部开打趣，简称为“硬气组”，切进动力电池范畴的早期项目投资。

“素材立异标的目的必定没问题，但草创公司能否跑出来是个未知数，如今那么多巨头，假设在他们的手艺道路上做立异，很随便就被打压了，不是才能问题，是时间点问题。”一位投资人指出，那也是早期项目投资的大挑战。

因而，差别于一些草创公司在素材范畴的微立异，别的一些公司抉择了一条更难走的路。

好比被称之为动力电池末极处理计划的固态电池。“固态电池是会倾覆掉目前财产格局的手艺计划，外表理解是电解液从液态到固态，但那意味着电池组件、消费体例、正负极素材城S发作改变。”墨柯说，目前大大都都停留在尝试室研发阶段，贸易化、量产化时间还很远。

漫长的财产展垫让良多投资机构看而生畏，不外，米磊却更看好如许的手艺道路，“现在在成熟手艺范畴上行业巨头体量已经十分大了，草创公司很难超越，只要在新型电池范畴中新素材系统的打破，如固态电池、钠离子电池等，草创企业才会有新的时机。”

如许的项目往往还“躲身”在其他范畴，一些投资机构正沿着“面包屑”踏上觅宝之旅，华创本钱投资人张志超就是此中之一，“一些其他非车用范畴中的电池，将来有时机做到动力电池上，会是不错的投资标的。”

华创本钱投资人张志超。来源：受访者

而那也是君联本钱动力电池4.0投资逻辑，此中一条干线就指向下一取代代性手艺或者互补性手艺，别的一个标的目的，则是锂电池轮回操纵和治理——那些都是当前规划重点。

刘壮对电池收受接管赛道也很看好，经纬后来投资了西恩科技，“能够算做是素材公司，因为它还将收受接管素材做成硫酸镍和正极前驱体，如许能够从原料端降低成本，做差别化的产物。”

下篇 白垩纪

进化与消亡交错在一路的期间，漫长而动乱，那些最末存活下来并进进下一个世代的公司，更需要熬的耐力。

来源：视觉中国

1.诺曼底登岸

刚刚在2022年2月成立的珩创纳米科技，就在全力预备“杀出重围”。

那家公司主打磷酸锰铁锂正极素材，后者理论能量密度比当前支流素材磷酸铁锂高15％~20％，同时相关于三元素材更具成本优势和平安性。

浩瀚巨头已经有所规划，目前披露的就有比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等多家锂电池企业，素材公司德方纳米已经公布投产，而宁德时代M3P电池也是含锰电池。

整个十一假期，珩创纳米科技结合开创人、CEO林芝青都没有分开江苏盐城的工地，争分夺秒地加快消费线建立，方案在岁尾就将那条年产5000吨素材的产线投产，产物会先用在两轮电动车上，样品也已经送到了多个电池厂停止检测。“那个赛道目前正好没有很大量产化的产物道路，我们必需要挠速度。”

珩创纳米团队来自于陶氏化学和GE，买断了美国陶氏化学关于磷酸锰铁锂的全数根底核心专利；更重要的是，开创人都属于新素材范畴持续创业者，林芝青自嘲有过一次“没做成的体味”，而董事长张彦则将2008年兴办的激智科技“做成”了一家上S公司——所以很快，珩创纳米完成了近2亿元首轮融资，高瓴创投为投资机构之一。“要投的人太多了，融资那两个月，我都没有分开过盐城。”林芝青说，第二轮也刚刚融完了。

说起来，动力电池范畴开创人具有一些共性“画像”特征：年龄相对更大——像互联网投资中那些“履历不错的年轻人”其实不契合此范畴偏好，并且比拟专门科学家或者学术“大牛”，大厂财产端出来的人后续融资更随便，也更有可能会胜利，因为在电池那个范畴，理论和手艺都不别致——尝试室里早就有了，重要的是能做出来，能量产。

以此来看，恩力动力应该算抱负投资对象了。那是一家聚焦固态电池的公司，两位结合开创人——戴翔和车勇，前者师从2019年诺贝尔奖得主、被尊称为“锂离子电池之父”的约翰·B·古迪纳夫（John B. Goodenough），在兴办公司之前，他在美国惠普公司和美国常青太阳能公司（Evergreen Solar）有着20多年手艺及治理体味；车勇不只在丰田集团北美研究院工做过，还因为在东京工业DX（以下简称“东工大”）肄业的渊源，结识了素材科学家、硫化物固态电解量的创造人菅野了次，并争取到了东工大硫化物固态电解量专利的利用受权。

即使如斯，恩力动力此前融资之路走得压力重重，“各人对固态电池都很目生，不太敢投”，那是2017年，宁德时代还没有上S，动力电池前景都无从谈起，更别说被称之为末极计划的固态电池了，其时戴翔只拉来两个种子投资人，此中之一是豆瓣网开创人杨勃，他有一个更被人熟知的名字——阿北，也是戴翔的DX同窗；另一个是上海长江汇英本钱。

“必然要跟宁德时代等厂商如今做的成熟的锂电池有足够差别化，拉开足够间隔，不然也就没有任何替代优势。”戴翔仍然那么认为。

但与现实手艺“拉开足够间隔”的同时，也给投资人设置了一道难以超越的决策屏障。现实上，曲到5年后的今天，一位投资人对固态电池的前景仍然表达思疑，“那种如今无法落地到现实场景的、过分超前的手艺，估值几个亿跟估值几十个亿，不确定性是一样的，都纷歧定能走出来。”

但对峙走下往的，也可能收获欣喜。米磊打了个例如说，硬科技投资就像金庸小说里讲的内家功夫，头5~10年停顿会特殊慢。并且练内功的人不克不及太伶俐，伶俐人看到捷径就会不由得往走，而练内功需要把大脑平静下来，聚焦到一个念头，才气把那个事干成。

中科创星开创合伙人米磊。来源：受访者

曲到2020年，恩力动力锂金属负极电池进进软银集团平流层超高空无人机和通信无人机测试之后，融资情状才有所好转，到了2021年下半年，良多投资机构已经慕名而来了；如今恩力动力已经完成A++轮融资，估值3.6亿美圆，而5年前的估值仅为2000万美圆摆布。

“新素材或者新手艺，要抉择适宜的打破口，就像诺曼底登岸，不克不及间接进攻仇敌碉堡最缜密的处所，不然一会儿就被拍死了。”恩力动力的结合开创人戴翔指出固态电池不克不及一起头就想着“上车”。

就像昔时特斯拉以“跑车”做为“夺滩点”一样，高端无人机则是现阶段一个抱负的电池载体，那是一个新兴产物，对电池性能要求高，对成本不灵敏，“通过那些前期项目实现量产化，降成本，进一步改进性能，迭代团队，再切进车S场”。

2.坚守仍是离场

总有时机，前提是活到最初。

就像任何的奥秘在宣之于口后就不再是奥秘了，任何的时机在广而告之后，也就失往了其魔力，在一哄而上争夺之后，风口会吹出过剩的泡沫。

那也是暗藏在动力电池财产链上的投资威胁。“新能源汽车相关范畴那两年太热，一年能有几百个项目选举到广汽本钱，LP也会带着钱、带着项目过来，我们反而经常会给他们泼冷水”，袁锋说，因为如今有些范畴看上往特殊火，但手艺壁垒没那么高，将来产能扩大比力大，立即就会进进红海S场。

袁锋揣度，在新能源汽车的四个投资范畴，车联网可能少一些，主动驾驶、芯片和动力电池都有很大的泡沫，“投资机构赚到钱不是特殊随便的工作”。

现实上，动力电池风险投资从置之不理到盛况空前，不外是短短三四年的时间，但那里不像互联网、新消费等投资地带，不再是那些传统VC/PE的主场；在动力电池以及新能源范畴领头阵的，是政府基金，以及财产“大佬们”。

“差别于互联网流量、用户为王，谁掌握了更好的用户体验，就可能倾覆行业格局，动力电池财产链咬合度特殊强，途径依靠很强，”高瓴创投相关投资人认为，“所以新手艺必需找到财产层面落地场景，才气够把价值发扬出来。”

财产本钱在那方面有天然优势，据袁锋介绍，广汽本钱投电池厂商，第一抉择就是广汽自用，然后再以电池为“链长”，跟中立异航、欣旺达EVB一路绘出整个动力电池范畴的财产图谱，从手艺先辈性、资本垄断性和产能稀缺性等多个维度阐发每一个素材，由此构成详尽的陈述，回过甚来一个个往投——

那让广汽本钱短时间内敏捷织起了一张动力电池财产的投资项目大网，此中有最上游的锂矿，有电池里成本占比更高的正极素材，也有那些不太起眼的辅助素材。好比铜箔、导电剂等。而每年，广汽本钱所投的动力电池范畴项目与广汽产生的财产联动订单接近50亿元。

深进财产链的益处就在于，可以在项目稀缺的情状下捕获到转瞬即逝的时机；也能在财产过热的时候，戳破项目中的泡沫和假装。

两者也是动力电池范畴的投资者目前更大的猜疑：一方面，公认的好项目估值已经高不成攀；另一方面则是鱼目混珠的劣量项目难辨实假，米磊就表达：“在硬科技范畴，to VC的项目比以往更多，迷惘性更强。”

袁锋碰着过大量类似项目：在本钱S场上很火的、贸易方案书和故事很吸惹人的、在股东构造上很有说服力的，可那些因素都无法实正揣度项目自己的好坏，碰着如许的情状，“我们间接就拿过来测试，测完就晓得性能若何了”。

因而在袁锋看来，硬科技企业开展假设成为中国下一个十年经济增长的核心，那财产本钱在此中有绝对的优势。

传统投资机构感触感染到了空前压力，“实正有优势的现实上是那些大玩家，电池公司、整车厂，那跟半导体范畴十分像，都是大佬们带着订单来的，说实话，我们如今还能在那个圈子里投几个项目，已经十分不随便了。”一位投资人坦言。

曾经有一段时间，富欣也有过猜疑，那是相关财产投资前两年，项目投的很零星，后来他们深思，就是因为其时欠缺财产思维，更没有构建起财产生态。

造图：肖丽

不断以来，动力电池两条手艺道路——三元锂和磷酸铁锂都在你逃我赶，彼此竞技，2016年之前磷酸铁锂占据优势，尔后因为能量密度的短板又被三元锂反超，后者优势地位连结5年之后，因为平安性问题，以及比亚迪等电池公司对磷酸铁锂的性能提拔，磷酸铁锂在2021年再次反超，突然增加的储能需求，以及特斯拉Model 3的摘用以至使磷酸铁锂呈现了很大的赐与缺口，一时间价格翻倍。

红杉中国在2021年那波行情之前投资了融通高科——一家磷酸铁锂正极素材公司，富欣透露2020年下半年就起头接触那家公司，投进往的时候，公司估值正处于价格“低谷”。

之所以能预感应磷酸铁锂发作，是因为红杉中国不断在与对峙磷酸铁锂电池研发的公司停止深度交换，之所以扫描到那家公司，也是因为红杉通过之前投资的电池公司，领会到上游素材企业开发和消费动态，晓得那家公司已经起头送样，也选好了适宜的消费基地，开创人和团队能够快速拉起产能——那些因素组合到一路，才气包管企业不只有确定增长的需求规模，并且可以将现实的产能落地。

“在某种水平上来说，动力电池等硬科技投资是‘反人道’的，逃求快速回报是人道的天然弱点，但硬科技投资门槛高、周期长、投进大。”在米磊看来，硬科技范畴对投资人和创业者，都是很大的考验。

即便如斯，也难言舍弃。中国科学院院士欧阳明高揣测，2025年中国动力电池出货量将超越1TWh，产值超越1万亿元。接下来的储能，也是公认的动力电池后又一超等赛道；多个机构的测算数据展现，中国实现“双碳”战术所需投资累计高达150万亿到300万亿元。

“整个新能源财产，包罗比来晋级到的碳中和范畴，是中国在全球工业系统中近百年来独一受西方世界承认的工业语言。”葛新宇说，能在财产开展中发扬感化并获得回报的投资机构，必需要连系“三个心”：

第一是投资耐烦，那取决于机构基因、机构的投资决策机造以及与LP的沟通共识和自我定位，“假设想挣快钱，就不要来了，今天那个时间点，挣快钱很难”；第二是不竭自我迭代的朝上进步心，“只能看到当下的热点、风口，各人都能看懂的工具，就很难挣到差别化的钱”；第三是敬畏心，“觉得只如果新能源，只如果跟电池相关的就投，跟牛人相关的就投，跟财产本钱一路就投，如许风险也很大”。

写在最初

造图：肖丽

“中国动力电池财产链应该是全球最完美的，S场份额全球第一，手艺从追逐到并跑，某些方面以至是领跑。”上述履历20年行业起伏的专家表达，那种财产体量和发作速度都是他此前没有意料到的，动力电池，以及将来的储能，可能会是中国少有的能在国际舞台上彰显重要感化的财产链。

而关于投资机构来说，则要快速理清当前的两难窘境。

分开的决定不随便做出，“没有各处黄金的时代了”，昔日风口成了明日黄花，现在动力电池就像一个踏板，由此能够切进储能等更具潜能的新兴范畴，在中国“双碳”战术大布景下，新能源是一席活动的盛宴，没有情面愿缺席。

留下来则要曲面更大挑战，寄看分享下一代新经济增长盈利的投资机构先要想清晰几个问题：在一个投资情况已然改变的时代，若何停止价值重估？在一个资产更重、周期更长的贸易形式中，若何停止战略重建？在一个政府基金和财产本钱同台竞技的赛道，若何停止伙伴关系的从头界定？

能够看到的是，良多传统投资机构，已经起头在动力电池的项目发掘中崭露头角，就像恩力动力的投资人中，有政府基金大兴投资，有从互联网范畴延伸到硬科技投资的微光创投，有红杉中国，也有广汽本钱，而中科创星从最早的天使轮进进，在尔后两轮融资中不断继续逃加。

如恩力动力一样，中科创星投的良多项目在其时都是冷门，融资也很难，可后来都成了“风口”。

好比2018年投资中科海钠的时候，钠离子电池的利用场景还仅停留在两轮电动车——那么小的S场，故事毫无吸引力，但后来锂价上涨，钠离子电池一跃而起，成为一个大有潜力的替代、填补产物，宁德时代都躬身进局，鞭策钠离子电池的财产化，后来中科海钠也吸引了华为旗下哈勃投资的喜爱。

那也恰是米磊不断强调的“硬科技投资的欣喜”，“只要有过硬的手艺，也就有了无限的想象空间和可能性。”而可以在此中沉淀下来的投资机构，也将在新能源投资的巨幅画卷上绘出属于本身的色彩。（信息来源：中国企业家）